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降息后债市却大幅下跌 市场在担心什么?

6月13日,中国央行宣布下调7天期逆回购利率10个基点,此后SLF和MLF跟随下调。接着,6月14日,美联储宣布,将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变。

中国央行宣布降息,美联储暂停加息,这两个因素结合起来,对于如火如荼的债券市场无疑是火上浇油。今年以来,利率一路下行,债券市场火爆,杠杆一路走高,在一片看多声中。中国30年期的国债期货从6月初的96.70涨到6月14日的98.51,可谓直线上涨,出现逼空行情。大多数人预期,债市的火爆还将继续。


(相关资料图)

但是现实却正好相反,从6月14日当日各期限的国债期货盘中高位回落,此后连续四日大跌到今天收盘,30年期的国债期货跌到了97.15。

前期涨幅过高,投资者提前兑现获利是这轮债券市场调整的原因之一,但是对未来市场利率走势的分歧,也是也导致了利率的上涨,这一点显然被部分投资者忽略了。

就中国央行下调利率而言,应该看做利好出尽,正是由于今年以来的降息预期,加上资金面的宽松使得利率持续下跌和债券的牛市,但是一旦这个预期实现后,那么投资者就要考虑利率下跌是否能持续,尤其是下一次降息将在什么时候。

目前市场的判断是,降息只是政府一揽子刺激政策的先声,后续将会有诸多政策跟进,比如财政政策,对于房地产的政策等等。

由此看来,下一此降息将可能间隔时间比较长。另一个不能忽略的因素是是中美利差,有可能缩小。

中国10年期国债利率从年初1月17日的2.975%一路下跌到6月14日最低点是2.636%。美国10年国债利率从年初1月17日低点3.501%。期间大幅震荡,到6月14日是3.852%,中美利差从0.526%扩大到1.216%。

就是说,如果未来中国利率继续下行较大,而美国还要继续加息,今年降息无望的话,则中美利差继续扩大,这显然会引发央行的关注,尽管中国的货币政策“以我为主”,但是也要兼顾外部环境,以稳定汇率预期,因此中国利率未来至少在短期内不会大幅下行。

让美联储暂停加息步伐的原因来自于最近的通胀和就业数据。这两个数据可以概括为通胀超预期下滑,但就业超预期火爆。

6月13日美国劳工统计局的数据显示,美国5月CPI同比上升4%,连续第11次下降,为2021年3月以来最小同比涨幅,预期4.1%,前值4.9%;CPI环比上涨0.1%,低于预期的0.2%,前值为0.4%。

但是美国的就业仍然火爆,5月新增非农就业达到33.9万人,几乎是估计中值19.5万的两倍,为2023年1月以来最大增幅。

在如此矛盾的数据面前,美联储的选择是“暂停加息”。但是美联储目前预期是今年还将加息两次达50个基点。鲍威尔在新闻发布会上说,几乎所有与会者都认为,进一步加息是适宜的。不过他这次着重强调了“速度”:继续加息可能是合理的,但速度要更温和。较慢的加息速度能使经济得以适应。

他果断否认了今年的降息预期:没有任何人提出今年降息的建议,今年降息是不合适的。在会议上讨论过在未来几年降息。

鲍威尔强调了美联储依然坚决致力于2%的通胀目标。通胀已经有所缓和,但通胀压力持续高企,美联储仍然认为通胀上行风险依然存在,将通胀率恢复到2%还有很长的路要走。

鲍威尔承认,过去两年美联储有关通胀下降的预测一直是错误的。他认为,2021年,通胀走高是因为对商品的强劲需求,而在2022年和今年,降低工资增速对降低通胀很重要:美联储的主要焦点必须放在制定正确的政策上。

鲍威尔的言下之意是:关于通胀下降的预期是错误的,那么现在关于未来通胀上涨的预期就是正确的?这必然引发投资者警惕。

6月8日在上海陆家嘴论坛上,人民银行副行长、外汇局局长潘功胜表示,目前人民币资产具有竞争力的真实利率,为我国贸易投资伙伴持有的人民币资产提供了良好的保值能力。以2年期国债收益率减去核心居民消费价格指数(CPI)衡量,中国的真实利率处于1.7%左右,与大幅加息后的美国国债真实利率相当,显著高于德国、日本等发达经济体同等产品利率水平。

由此看1.7%的真实利率是央行满意的,是对汇率比较有利的状态。但是如果未来利率继续下调,而物价反弹的话,央行可能难以维持如此低的利率,那么保持1.7%的真实利率就比较困难,利率进一步下行空间不大,这可能是债券市场调整的重要原因之一。

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