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福昕软件(688095):双转型加速推进 全家桶+AIGC强化体验


(资料图)

公司上半年订阅、渠道双转型顺利推进,Q2 订阅收入占比提升至35%,渠道收入占比提升至34%。公司继续保持费用强投入,利润端阶段性承压。公司整合PDF 产品线为PDF Editor Suite 和PDF Editor Suite Pro,定价有所提升,但相较于Adobe 继续保持性价比优势;同时公司在海外PDF Editor Cloud 产品中接入大模型,强化AIGC 体验,后续有望延伸至PC 端,进一步强化产品力。国内市场,公司深耕垂直行业,不断建立标杆客户。我们看好PDF 市场的广阔空间,以及公司自身行业地位的不断强化。维持“买入”评级。

事项:公司发布2023 年中报,上半年实现营收2.86 亿元(yoy+0.35%),实现归母净利润-0.47 亿元,实现扣非归母净利润-0.75 亿元,受订阅转型、强研发投入等因素影响,亏损有所加大。

订阅指标高速增长,业务转型加速推进。公司上半年业绩相对承压,主要系订阅转型影响,转型阶段收入分期确认且定价较授权低。公司上半年订阅业务收入为0.92 亿元(yoy+69.08%),Q1 订阅收入占比为30%,Q2 提升至35%,上半年订阅业务ARR 为1.86 亿元(yoy+85.60%),订阅相关合同负债为1.09亿元(yoy+89.22%),均保持高速增长。公司推进渠道转型,上半年渠道收入同比增长20%,收入占比提升至32%。分区域看,北美收入贡献为57.74%,为公司主要市场,欧洲市场贡献收入23.09%,中国市场贡献收入9.76%。

持续投入夯实产品力,利润阶段性承压。公司上半年销售费用1.58 亿元(yoy+18.05%),系销售人员薪酬、佣金增加及广告费、销售平台费用等增加;管理费用0.60 亿元(yoy+24.97%),系管理人员数量及薪酬水平增长所致;研发费用1.18 亿元(yoy+31.73%),系公司加大研发投入,研发人员薪酬及专业服务费等增加所致。公司上半年产生股份支付费用1499.69 万元,同比基本持平,剔除股份支付费用后扣非净利润仍为亏损,主要系公司在订阅、渠道双转型期,持续强化研发等投入所致,此外公司对部分联营企业计提1646.63万元投资损失,同比有所增加。截至上半年,公司员工数为888 人,较上年末增加70 人。

产品线全新整合升级,AIGC 强化渗透与付费。今年5 月,公司发布新产品线PDF Editor Suite 和PDF Editor Suite Pro,定价129、159 美元/年,对标Adobe产品依然具备性价比优势;新产品线涵盖桌面端、移动端、云端,增加电子签名功能,产品体验得到强化。公司拥抱AIGC 趋势,4 月,海外版PDF Editor Cloud率先集成AIGC,实现文档总结、内容改写、实时问答、文本翻译、文档智能解析等八大功能,后续还计划将AIGC 同 步至PC 端编辑器。PDF 市场体量庞大,公司成长空间广阔。Adobe Document Cloud 年度经常性收入由2012 年的0.49亿美元增至2022 年的23.83 亿美元,Adobe 官网投资者关系文件显示,PDF文档相关业务潜在市场规模到2023 年可达210 亿美元。

垂直市场加强布局,助力各行业数字化转型。公司紧密关注国内各垂直行业PDF应用,基于PDF 核心技术陆续推出或研发相关产品。在船舶领域,知名老牌船舶企业天海防务率先使用福昕船舶图纸管理系统,公司得以树立标杆客户;在家装领域,公司推出福昕公装·商业地产解决方案,助力大型商业地产串联招商、工程、物业等环节效率提升。后续,公司计划拓展在证券、医疗、法律、供应链、银行、出版、教育等行业的应用,提供智能文档解决方案,服务各垂直行业数字化转型。上半年,公司“文档数据提取引擎研发项目”也在规划中,结合大语言模型、PDF 文档解析等技术,助力挖掘垂直市场商业价值。

风险因素:企业IT 预算承压;公司用户付费转化不及预期;公司产品云转型及  客户接受度不及预期。

盈利预测、估值与评级:结合公司2023 年中报情况以及双转型加速推进,我们调整公司2023-24 年净利润预测为-0.71/-0.68 亿元(原预测为0.89/1.24 亿元),新增2025 年净利润预测为0.24 亿元。选取金山办公、万兴科技、税友股份、国能日新为可比公司,2023 年相较于Wind 一致预期的平均PS 为16 倍,考虑到公司在PDF 领域的稀缺性以及转型阶段业绩相对承压,给予公司2023 年20倍PS,对应目标市值116 亿元、目标价128 元。维持“买入”评级。

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